臨近年末，盡管“白龍馬”被絆了一跤，但A股的“冰與火之歌”仍在上演。截至12月17日，今年以來上證綜指累計(jì)上漲5.24%，上證50指數(shù)累計(jì)大漲23.32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則累計(jì)下跌9.08%。

　　多家公私募基金人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，2018年宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的形勢(shì)決定了股市整體向好；供給側(cè)出清、舊動(dòng)能淘汰與新動(dòng)能崛起決定了股市結(jié)構(gòu)性分化；流動(dòng)性穩(wěn)健中性、去杠桿繼續(xù)推進(jìn)決定了股市延續(xù)慢牛行情。風(fēng)格方面，是價(jià)值龍頭和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭的績(jī)優(yōu)“二重唱”，關(guān)鍵因素在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　四大增量資金助力

　　今年上半年，對(duì)于“價(jià)值投資的春天來了”這一判斷，私募基金經(jīng)理張朝(化名)當(dāng)時(shí)一直不愿接受。憑借兩年前成功躲過股市大幅波動(dòng)時(shí)建立的自信，今年5月，張朝堅(jiān)信白馬藍(lán)籌只是“曇花一現(xiàn)”，應(yīng)加大成長(zhǎng)股的配置。然而，迎接他的卻是小票頻頻閃崩、白馬一路高歌，這讓他措手不及。當(dāng)時(shí)，張朝還不明白到底是市場(chǎng)矯枉過正，還是A股風(fēng)格已經(jīng)轉(zhuǎn)向。但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，張朝已經(jīng)和很多基金經(jīng)理一樣，不僅接受了現(xiàn)實(shí)，而且相信“價(jià)值投資的時(shí)代來了”。

　　在不少基金經(jīng)理看來，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好為2018年的A股走勢(shì)定下了主基調(diào)。星石投資合伙人、首席策略師劉可分析，從需求側(cè)角度看，消費(fèi)仍是最重要驅(qū)動(dòng)力；出口受益于國(guó)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；房地產(chǎn)、基建投資可能下滑但幅度不大，制造業(yè)投資有望回升，因此整體經(jīng)濟(jì)韌性依然強(qiáng)勁。從供給側(cè)角度看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革從減法向加法過渡，去產(chǎn)能、去杠桿繼續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，補(bǔ)短板力度逐步擴(kuò)大，新動(dòng)能正快速成長(zhǎng)。

　　從通脹角度看，銀華基金研究部總監(jiān)董嵐楓預(yù)計(jì)，2018年將呈現(xiàn)通脹溫和、貨幣政策穩(wěn)健、利率緩慢下行、投資增速下行、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整的情況。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的新增長(zhǎng)點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，如中高端消費(fèi)、創(chuàng)新和綠色低碳等領(lǐng)域，這有利于經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定。

　　“從就業(yè)、通脹、國(guó)際收支、經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的角度來看，2018年都不太需要寬松的貨幣政策支持。”泰達(dá)宏利副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王彥杰表示，預(yù)計(jì)出口和消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)比較有力的支撐。

　　基于此，2018年A股有望繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)牛市。建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理姚錦認(rèn)為，“整體上看，2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)不大，但在企業(yè)微觀層面積極信號(hào)顯著增多，可能會(huì)出現(xiàn)宏觀和微觀數(shù)據(jù)及景氣的背離，A股將繼續(xù)按照經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向演繹結(jié)構(gòu)性牛市。”

　　哪些增量基金將助力A股？業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，可能存在四股力量。首先是銀行資金。2018年融資需求增速將明顯回落，利率水平有望回落，銀行資產(chǎn)端壓力可能逐步顯現(xiàn)，將加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的配置。

　　其次是居民資金。嘉實(shí)基金首席策略師、嘉實(shí)主題混合基金經(jīng)理方晗分析，A股賺錢效應(yīng)逐步回歸、房地產(chǎn)市場(chǎng)冷卻、資本流出途徑缺乏等因素，可能促使居民財(cái)富重新回歸A股市場(chǎng)。此外，資管新規(guī)也可能動(dòng)搖隱性剛兌預(yù)期支撐下的銀行理財(cái)吸引力。王彥杰表示，樓市調(diào)控和理財(cái)產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)可能促使部分資金流向股市，預(yù)計(jì)2018年初A股會(huì)有不錯(cuò)表現(xiàn)。

　　三是保險(xiǎn)保障類資金。基金人士認(rèn)為，中國(guó)保險(xiǎn)保障類資金的絕對(duì)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)大，這類資金將按照一定比例投資股市，帶來持續(xù)的增量資金。

　　四是海外資金。A股正逐漸變成開放市場(chǎng)，特別是在納入MSCI指數(shù)后，不僅被動(dòng)配置資金將進(jìn)入，主動(dòng)管理資金也有望加大對(duì)A股的配置。

　　“整體來看，2018年A股資金面不會(huì)太緊，全年增量資金預(yù)計(jì)達(dá)5000億元左右。市場(chǎng)保持健康上漲的概率仍較大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。”董嵐楓說。方晗預(yù)測(cè)，2018年上證綜指有望繼續(xù)錄得10%左右的正收益，機(jī)會(huì)主要來源于2018年二季度之前，企業(yè)盈利尚在高位，流動(dòng)性環(huán)境不太可能在年初驟然收緊，美股、港股等主要境外市場(chǎng)依然處在全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和資本積極配置的樂觀氛圍下。

　　市場(chǎng)穩(wěn)定性逐漸顯現(xiàn)

　　2017年市場(chǎng)風(fēng)格呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：從盤面上看，偏向于大盤股；從業(yè)績(jī)上看，偏向于績(jī)優(yōu)股。針對(duì)第一個(gè)特點(diǎn)，劉可判斷，目前我國(guó)的去產(chǎn)能和行業(yè)出清已接近完成，未來供給側(cè)改革的重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)移到去杠桿和補(bǔ)短板，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新經(jīng)濟(jì)正是我國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新所在。從盤面上看，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)逐漸模糊，無論是大盤股還是小盤股，都會(huì)有投資機(jī)會(huì)，關(guān)鍵在于業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的支撐。

　　針對(duì)第二個(gè)特點(diǎn)，他認(rèn)為，一方面，從國(guó)內(nèi)看，今年以來監(jiān)管層相繼出臺(tái)了減持新規(guī)、再融資新規(guī)等措施，引導(dǎo)市場(chǎng)走向價(jià)值和理性；另一方面，從國(guó)際看，外資正逐漸增配A股，這將給市場(chǎng)帶來成熟的投資理念。因此，資金偏好績(jī)優(yōu)股的特點(diǎn)不會(huì)改變。

　　不過，相較2017年的“一邊倒”，2018年機(jī)會(huì)可能更為均衡。富善投資表示，經(jīng)歷了一年多的分化，一些100億元至500億元市值的公司估值已經(jīng)回到合理水平，甚至低于歷史均衡水平，部分公司內(nèi)生成長(zhǎng)性優(yōu)異，這樣的標(biāo)的大概率會(huì)在未來獲得超額收益。姚錦認(rèn)為，風(fēng)格緩慢趨于均衡，價(jià)值龍頭和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭配置價(jià)值并存。價(jià)值龍頭大盤股核心資產(chǎn)特點(diǎn)仍在，但要更關(guān)注盈利增長(zhǎng)部分；優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭的彈性較大，尤其是一些政策、投入以及行業(yè)景氣度明確的新興領(lǐng)域有可能率先向上重估。

　　估值方面，上海景林資產(chǎn)管理公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)蔣錦志表示，從歷史綜合比較來看，目前藍(lán)籌指數(shù)估值處于歷史中值水平；與全球其他市場(chǎng)指數(shù)比較，滬深300、MSCI中國(guó)指數(shù)估值并不高。按2018年的估值預(yù)期，大部分藍(lán)籌公司估值是合理的。也有一些中小市值子行業(yè)龍頭公司越來越有價(jià)值，但很多中小公司估值過高，股價(jià)可能繼續(xù)下跌。近期出現(xiàn)的藍(lán)籌股調(diào)整是一個(gè)好現(xiàn)象，給未來股價(jià)增長(zhǎng)留出了空間。

　　布局方面，不少基金人士繼續(xù)看好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線。方晗認(rèn)為，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)入第三年，看好與“補(bǔ)短板”相契合、代表中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，并且技術(shù)上、成本上、規(guī)模上具備一定全球競(jìng)爭(zhēng)力或擁有獨(dú)一無二市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，這包括但不局限于先進(jìn)制造業(yè)、高精尖科研創(chuàng)新、居民消費(fèi)升級(jí)、綠色生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的行業(yè)和公司。

　　從業(yè)績(jī)角度看，華安基金投資研究部高級(jí)總監(jiān)楊明認(rèn)為，2017年市場(chǎng)上漲包含了“業(yè)績(jī)提升”和“估值修復(fù)”的雙擊，2018年更多是依靠上市公司業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，其中盈利繼續(xù)改善、市場(chǎng)份額持續(xù)提升的企業(yè)，如果估值合理，其股價(jià)仍具有穩(wěn)定上揚(yáng)的中期趨勢(shì)。

　　董嵐楓分析，金融板塊方面，資金入市將帶動(dòng)券商業(yè)績(jī)超預(yù)期，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善有望帶來銀行企業(yè)盈利改善；消費(fèi)服務(wù)板塊方面，居民實(shí)際可支配收入回升，中高端消費(fèi)有望繼續(xù)超預(yù)期；信息科技板塊方面，消費(fèi)電子、傳媒娛樂、5G通信等新技術(shù)落地將帶來信息科技企業(yè)的業(yè)績(jī)超預(yù)期。

　　中融基金表示，看好有良好盈利增長(zhǎng)空間或核心競(jìng)爭(zhēng)力的板塊。首先是科技板塊，目前國(guó)家大力推動(dòng)智能制造業(yè)，芯片半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域的龍頭股有較好空間。其次是金融板塊，特別是保險(xiǎn)股，這是因?yàn)槠湫袠I(yè)發(fā)展空間廣闊，公司經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型卓見成效，導(dǎo)致估值提升和利潤(rùn)增長(zhǎng)的“戴維斯雙擊”。第三，消費(fèi)龍頭股在2018年仍有機(jī)會(huì)，其盈利增長(zhǎng)空間非常穩(wěn)定和確定。此外，周期股的機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　從產(chǎn)業(yè)政策角度來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策最大的特點(diǎn)就是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新的支持已經(jīng)到了空前力度。近年來，對(duì)大數(shù)據(jù)、人工智能以及研發(fā)、創(chuàng)新的政策出臺(tái)密度越來越大，產(chǎn)業(yè)政策從頂層指導(dǎo)到落地都已全面鋪開。

　　王彥杰指出，未來A股市場(chǎng)雖然短期波動(dòng)不可避免，但長(zhǎng)期來看已在向成熟市場(chǎng)靠攏，成熟的監(jiān)管和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變會(huì)讓市場(chǎng)穩(wěn)定性逐漸顯現(xiàn)。

　　警惕海外“灰犀牛”

　　對(duì)于2018年A股市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，基金機(jī)構(gòu)幾乎同時(shí)將目光投向海外市場(chǎng)。“2018年最大的‘灰犀牛’可能出現(xiàn)在境外金融市場(chǎng)，確切地說是進(jìn)入第九個(gè)牛市年頭的美股市場(chǎng)。”方晗表示，美股的主要指數(shù)均已達(dá)到歷史級(jí)的高位水平，僅次于1929年“大蕭條”時(shí)代和1999年納斯達(dá)克“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”水平。較高的估值意味著投資者在配置權(quán)益資產(chǎn)時(shí)索取的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償過低，需要較高的盈利和經(jīng)濟(jì)預(yù)期匹配來支撐這一估值水平。

　　董嵐楓認(rèn)為，2018年的“黑天鵝”或者“灰犀牛”主要來自于海外市場(chǎng)，特別是美股市場(chǎng)。在滬港通和深港通的互聯(lián)互通機(jī)制下，A股和海外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性在提升。

　　具體來看，2018年美股的風(fēng)險(xiǎn)可能來自三個(gè)方面。一是美國(guó)減稅政策雖勉強(qiáng)獲得通過，但中期選舉仍具有不確定性，可能造成美股波動(dòng)。二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不牢固，但美聯(lián)儲(chǔ)仍尋求貨幣政策正常化。如果明年美國(guó)通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，緊縮的貨幣政策會(huì)對(duì)美股估值產(chǎn)生較大壓力。三是減稅政策的實(shí)際效果是否如預(yù)期樂觀尚不可知，如果減稅政策落地后美國(guó)投資和資本回流不如預(yù)期，將對(duì)美股產(chǎn)生較大沖擊。“上述情況無論哪一種發(fā)生，導(dǎo)致美股出現(xiàn)深度回調(diào)，則一定會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生沖擊。”董嵐楓說。

　　除了美股，2018年海外也存在其他風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。劉可指出，繼美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表之后，加拿大、英國(guó)、韓國(guó)央行先后宣布加息，此外歐元區(qū)也在漸進(jìn)地退出量化寬松政策。但是目前國(guó)內(nèi)利率已有較大幅度上漲，國(guó)內(nèi)外利差處于高位，因此對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響相對(duì)可控。

　　王彥杰建議，2018年投資者要有警覺性，意識(shí)到股票估值并不低，在風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)里更需要保守配置。