10月8日，一片期待情緒中，滬深兩市再次創(chuàng)下3.45萬億元的成交新紀(jì)錄。截至收盤，上證指數(shù)報3489.78點(diǎn)，漲4.59%；深證成指報11495.1點(diǎn)，漲9.17%；創(chuàng)業(yè)板指報2550.28點(diǎn)，漲17.25%。超5000只個股上漲，券商股全部漲停。

積極一點(diǎn)看，當(dāng)前股民入市熱情高漲，流動性充分釋放，資產(chǎn)價格迎來重估窗口期，這為繁榮股市，進(jìn)一步推動并購重組、優(yōu)化市值管理，大力提升上市公司可投性，創(chuàng)造了良機(jī)。

但在基本面尚未釋放根本改善信號的情況下，股市短時間內(nèi)暴漲，往往意味著投機(jī)性風(fēng)險的加劇。不少跡象表明，非理性因素正在累積。

最近一段時間，新開戶數(shù)量不斷攀高，中小散戶、00后新散戶大量沖入股市，券商交易系統(tǒng)頻繁宕機(jī)，甚至有上市公司實(shí)際控制人開始使用專項(xiàng)貸款回購股票。但同時，機(jī)構(gòu)投資者對后市的熱情開始降溫。10月8日，富時中國A50指數(shù)期貨不斷下跌，一個小時內(nèi)，從跌幅從7%擴(kuò)大至10%；當(dāng)天上午，大盤主力凈流出近1800億。不過，這依然難抑市場的熱情。

A股投資者太渴望這樣的行情了，畢竟壓抑太久，又預(yù)期低迷。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，自9月24日開啟的這一輪行情，很大程度上是由來自金融部門不斷釋放利好政策、有意松綁、踩油門導(dǎo)致的。政策信號的不斷加碼催動了市場長期被壓抑的活躍性，導(dǎo)致了一波看起來頗有報復(fù)色彩的持續(xù)上漲。

但情緒市不是信心市。情緒可以短時間影響市場陰晴，但無法成為上漲動力的真正支撐。成交活躍、行情上漲，是股市繁榮的基本表現(xiàn)，而非股市持續(xù)繁榮的根本動因。股市能否真正走向繁榮，開啟慢牛通道，歸根到底還是要回到中國經(jīng)濟(jì)的基本面。

因此，對于那些抱著一夜回本、短期暴富的心態(tài)沖進(jìn)股市的小白散戶來說，尤其需要清醒。A股對“快牛”“長牛”“慢牛”都不陌生，但對嚴(yán)重偏離基本面疊加非理性釀成的暴漲暴跌同樣刻骨銘心。對于監(jiān)管層來說，這也是應(yīng)當(dāng)提高警惕的時刻，一旦因缺乏長期支撐而導(dǎo)致的踩踏事故到來，對投資者原本就脆弱的信心而言，后果不堪設(shè)想。

要推動情緒市向信心市轉(zhuǎn)變，需要盡快出臺標(biāo)本兼治、著眼長遠(yuǎn)的增量政策，這些政策應(yīng)該不僅可以讓地方看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的數(shù)據(jù)指標(biāo)，更應(yīng)該讓企業(yè)和居民看到改革可能帶來的長遠(yuǎn)紅利。只有這樣，才會在股市迅速反彈、流動性突然充裕的基礎(chǔ)上，讓市場更堅實(shí)的信心，形成更穩(wěn)定的預(yù)期。

當(dāng)前，總需求不足的基本矛盾并未改變。具體表現(xiàn)為居民消費(fèi)不足、企業(yè)投資不足、工業(yè)部門開工率不足，甚至地方政府后續(xù)投資項(xiàng)目不足。要想讓經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)向好，核心是通過增量政策的杠桿，撬動從企業(yè)到個人的信心和預(yù)期，進(jìn)一步帶動中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的高質(zhì)量發(fā)展。只有這樣，才能避免貨幣與財政合力不足，部分資金空轉(zhuǎn)，股市單方面狂奔的局面。

但與貨幣政策的力度以及由此催生的股市行情相比，后續(xù)財政側(cè)的發(fā)力與市場期待尚有差距。近期經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)于“10萬億投資計劃”的討論越來越多，市場期待此輪一系列增量政策操作，可以形成“起勢于資本市場，回到資本市場；起始于信心與預(yù)期，回到信心與預(yù)期”的完整閉環(huán)。

目前看，財政增量政策已經(jīng)有落后于市場預(yù)期的跡象。10月8日，國家發(fā)改委以“一正四副”的超高出席規(guī)格召開新聞發(fā)布會，對外“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”的配套措施。盡管這場發(fā)布會在召開前被寄予很高期待，盡管在發(fā)布會上發(fā)改委也宣布了包括加快投資、城市更新、大規(guī)模設(shè)備更新等一系列增量政策，但市場反應(yīng)一般。

國家發(fā)改委的這場發(fā)布會開始后不久，富時中國A50指數(shù)期貨不斷下跌，一個小時之內(nèi)，從跌幅從7%加大至10%。同時，A股大盤主力資金開始撤退。這意味著，這場發(fā)布會傳遞的信息，明顯不及市場預(yù)期。

客觀說，其中有市場情緒已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)，政策難以持續(xù)滿足的原因；也有政策操作環(huán)節(jié)一些較為棘手的現(xiàn)實(shí)問題。

一個證明是，今天的發(fā)布會上，發(fā)改委官員表示，正同財政部按照部署抓緊研究，合力擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債支持范圍，研究開展項(xiàng)目審核自主權(quán)試點(diǎn)，盡快出臺優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債管理的新舉措。

這暗示，在地方項(xiàng)目的協(xié)調(diào)管理和資金使用上，財政措施的發(fā)力還存在堵點(diǎn)。因此，在現(xiàn)有專項(xiàng)債尚未完全發(fā)揮好作用的情況下，單純增加國債規(guī)模，實(shí)際效果是會打折扣的。這大致類似，一輛車光有油是不行的，還需要變速箱與發(fā)動機(jī)的配合。

同時，這也提醒，在下發(fā)專項(xiàng)債券、增加投資項(xiàng)目的同時，類似“給予地方更大自主權(quán)”這類的增量財政改革措施，同樣刻不容緩。只有改革才能釋放地方自主性和積極性，只有地方有了充分的自主性和積極性，市場的活躍和預(yù)期才能自然回歸。人們對其他領(lǐng)域增量政策的期待也是一樣。

10月8日的交易結(jié)束后，已經(jīng)有部分市場人士開始預(yù)測，本輪行情的第一階段上漲接近尾聲，接下來將進(jìn)入個股分化階段。

同樣，市場對政策預(yù)期的邊際效益也會慢慢出現(xiàn)遞減效應(yīng)。事實(shí)上，在政策與預(yù)期的賽跑中，想要完全滿足民眾的期待是不現(xiàn)實(shí)的，而且還會進(jìn)一步刺激市場的非理性。有聲音懷疑，10月8日國家發(fā)改委發(fā)布會傳遞的信號不及預(yù)期，可能是經(jīng)濟(jì)管理部門已經(jīng)開始為過熱的期待主動降溫。日前，市場上已有消息稱，金融管理部門已對商業(yè)銀行進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，要求金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)高度重視投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)，強(qiáng)化內(nèi)控和合規(guī)管理，嚴(yán)控加杠桿。

警惕情緒市蘊(yùn)藏的風(fēng)險，與盡快落地更多配套性的財政增量政策并不沖突。過熱的情緒需要降溫，但真正著眼長遠(yuǎn)、提振信心、穩(wěn)固基本面的增量政策，則需要把握時機(jī)。資本市場的繁榮固然重要，但一個更為穩(wěn)固健康的市場才是行穩(wěn)致遠(yuǎn)的根本。

當(dāng)前，宏觀政策應(yīng)在保持定力的同時，盡可能積極主動作為。畢竟實(shí)體層面所面臨的壓力并未緩解，企業(yè)需求不足的局面并未得到改善，中小企業(yè)依然困難重重，部分行業(yè)所積累的風(fēng)險矛盾并未解除，私人部門信心依舊不足，國際市場上的風(fēng)險矛盾還有加劇趨勢。這種情況下，宏觀政策應(yīng)趁勢而為，及早提前謀劃，果斷出臺實(shí)施。

從今年以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)際看，用缺乏力度的政策頻繁試探，不僅不會帶來預(yù)期的向好，甚至?xí)觿∈袌龅囊蓱]。這對于未來宏觀政策的決策和出臺來說，影響都是負(fù)向的。

自9月26日，中央政治局會議以來，股市應(yīng)聲而動一片漲升，市場信心在一定范圍內(nèi)得到極快修復(fù)，預(yù)期回穩(wěn)跡象開始顯現(xiàn)。宏觀決策部門應(yīng)抓住這一機(jī)會，瞄準(zhǔn)決定實(shí)體經(jīng)濟(jì)走勢的根本變量，果斷出擊，這既是對當(dāng)下市場情緒的回應(yīng)，也是引導(dǎo)預(yù)期走向理性，引導(dǎo)信心走向?qū)嶓w基本面的最好辦法。

就資本市場而言，目前出臺的很多政策還帶有對上一輪行情暴露的問題的糾偏色彩，政策對資本的警惕與監(jiān)管之意大于鼓勵。近兩年來，隨著強(qiáng)監(jiān)管的推進(jìn)，資本市場一些違法違規(guī)的行為與意識已在很大程度上得以整頓，眼下，應(yīng)在保持監(jiān)管強(qiáng)度的同時，讓市場主體在依法依規(guī)的前提下有更多的靈活自主性。這不僅會促進(jìn)市場的理性繁榮，而且對市場主體的信心恢復(fù)，也是一種鼓勵。

宏觀層面也是如此。如何讓貨幣政策與財政政策發(fā)揮出更大合力，如何讓二者之間發(fā)生更好的化學(xué)反應(yīng)，是當(dāng)前宏觀管理部門急需解決的問題。這不僅決定當(dāng)前相對靈活充裕的流動性究竟能發(fā)揮出多大的功效，更將決定能否避免貨幣與財政兩張皮的尷尬后果。

解決這些問題，穩(wěn)增長與促改革應(yīng)攜手并進(jìn)。短期看，貨幣政策做先手，以股市和房地產(chǎn)為突破口，精準(zhǔn)爆破，打破舊預(yù)期，提振社會普遍信心；接著財政政策應(yīng)果斷接力，從實(shí)體層面改善宏觀基本面，充實(shí)企業(yè)和地方信心，進(jìn)一步穩(wěn)住社會預(yù)期，建立經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的長期基本盤。從中長期看，對于一些關(guān)鍵領(lǐng)域、關(guān)鍵堵點(diǎn)的松綁與改革，應(yīng)該趁此機(jī)會，盡早提上案頭。

自9月底以來出臺的一系列增量政策，是中國經(jīng)濟(jì)躑躅多時后，一次略帶被動性質(zhì)的反攻與調(diào)整，時機(jī)正當(dāng)其時，先手恰如其分，外部和市場期待依舊。

這也是一次難得的修復(fù)信心和彌合預(yù)期的時機(jī)，無論有多少顧慮，隨著國慶前一周政策的開閘、股市的大漲，目前均已是箭在弦上。政策，尤其是著眼改善實(shí)體基本面的中長期政策，應(yīng)當(dāng)更加果斷、更加主動地超前應(yīng)對。

如果一系列政策最終只變成了一種對市場的試探性刺激，其對實(shí)體部門和個體投資者的預(yù)期傷害，將在日后導(dǎo)致更大的代價。