2026年6月12日，SpaceX以SPCX為代碼在納斯達克掛牌，發行價為135美元，對應約1.77萬億美元的估值，是有史以來規模最大的IPO。當天美東時間9點半，美國股市照常開盤，但SPCX遲遲沒有動靜。指示性報價大約在10點15分才出現，正式的第一筆成交開在150美元附近，收盤報收160.95美元，比發行價高出約19%。

不少中國投資者對此感到困惑：股票上市首日為何不能立即交易？為什么需要等待承銷商點頭才能開始交易？而在滬深兩市，新股上市首日從開盤那一刻就能交易，9點15分到9點25分集合競價，9點30分之后連續競價，買賣雙方直接通過券商通道進入交易所撮合。

相比之下，納斯達克的做法顯得緩慢且專斷。這種差異背后反映的是兩種市場結構的不同。理解這一點，需要先回答一個基礎問題：一只從未交易過的股票，它的第一個價格是從哪里來的？

任何已經上市的老股票都有前一日的收盤價作為參考，市場對它的價值有連續共識。但新股沒有這個參考。135美元只是承銷商根據路演簿子定下的一級市場發行價，反映的是參與配售的機構和散戶的認購意愿，并不等于二級市場的成交價。實際上，當天一開盤，公開市場的供需就將其推到了150美元。

如何在沒有歷史價格的情況下，撮合出一個相對穩定、不會一開盤就崩盤或暴漲的第一筆成交價？納斯達克采用了一套叫做IPO Cross的機制。開盤前有一段“只顯示、不成交”的時段，各方可以掛單、改單、撤單，交易所實時播報指示價、配對股數和買賣失衡量，但不產生任何成交。主承銷商（這次是高盛）會盯著不斷變化的訂單簿，只有判斷價格收斂、買賣大致平衡時，才會按下放行鍵。此時，集合競價一次性撮合出開盤價，連續交易才真正開始。