中金公司——奈雪的茶：現(xiàn)階段成熟店模型較強(qiáng)，機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)并存

　　奈雪的茶是中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲連鎖品牌，專注于提供采用優(yōu)質(zhì)食材現(xiàn)制的優(yōu)質(zhì)茶飲。

　　自 2015年在深圳開(kāi)設(shè)第一家奈雪的茶茶飲店以來(lái)，奈雪的茶門(mén)店數(shù)量已由截至 2017 年底的 44 家增加至 3Q20 末的 422 家（中國(guó)大陸 61 個(gè)城市的 420 家+中國(guó)香港 1 家+日本 1 家），并進(jìn)一步增加至 2021 年 2 月 5 日的 507 家。

　　根據(jù)灼識(shí)咨詢，公司首先在中國(guó)使用新鮮水果制備現(xiàn)制茶飲并首先在中國(guó)創(chuàng)新提出現(xiàn)制茶飲搭配烘焙產(chǎn)品的概念。

　　截至 2021 年 2 月 5 日，核心菜單有超過(guò) 25 種經(jīng)典茶飲及超過(guò) 25 種經(jīng)典烘焙產(chǎn)品。新鮮水果茶契合了人們追求品質(zhì)消費(fèi)、健康消費(fèi)的趨勢(shì)。

　　「茶飲+烘焙」是較為搭配的場(chǎng)景，根據(jù)《2020 新式茶飲白皮書(shū)》，53%的消費(fèi)者表示在享用新茶飲時(shí)偏好搭配烘焙類產(chǎn)品，交叉銷(xiāo)售也使得公司獲得較高的客單價(jià)，2020 年前三季度奈雪的茶每單的平均銷(xiāo)售價(jià)值達(dá)到 43.3 元（行業(yè)平均約35 元）。

　　此外，公司不斷圍繞核心菜單進(jìn)行創(chuàng)新，平均每周推出約 1 款新茶飲，并且自 2018年以來(lái)推出約 60 種季節(jié)性產(chǎn)品。

　　現(xiàn)階段成熟店模型較強(qiáng)，但總部費(fèi)用偏高

　　一家奈雪的茶標(biāo)準(zhǔn)茶飲店面積約 180-350 平米，我們以 2019 年為例測(cè)算其單店模型：對(duì)于一家成熟店，我們估算其日均訂單量約 726 單、年收入約 1，142 萬(wàn)元、門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約 25.3%，成熟店單店模型較強(qiáng)；對(duì)于新店的首個(gè)運(yùn)營(yíng)年份，我們估算其日均訂單量約 655 單、年收入約 1，030 萬(wàn)元、門(mén)店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率約16.5%，投資回收期約 10.6 個(gè)月，盈虧平衡期約 3 個(gè)月以內(nèi)。

　　奈雪的茶于 2018 年、2019 年、1-3Q20 均取得虧損，我們認(rèn)為主要由于總部費(fèi)用偏高（以 2019年為例，廣告及推廣開(kāi)支、物流及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、融資成本、其他開(kāi)支合計(jì)占收入 11.3%，尚未考慮總部員工成本），以及新開(kāi)店開(kāi)辦費(fèi)用的拖累（如 2018 年底僅有 155 家店、2019 年便凈增 172 家店）。

　　此外值得注意的是，2019 年奈雪的茶成熟門(mén)店（定義為 2018 年以前開(kāi)業(yè)的店）數(shù)量較少、僅有 44 家，因此單店模型的穩(wěn)定性有待持續(xù)觀察和驗(yàn)證，隨著門(mén)店數(shù)量的增加、單店模型或有發(fā)生明顯變化的可能。

　　與餐廳同業(yè)對(duì)比，奈雪的茶具有較高的坪效、較低的員工費(fèi)用率和較高的租金費(fèi)用率。