11月14日，堪稱新三板歷史上的“黑色星期二”，新三板做市指數(shù)一度跌破基準(zhǔn)線——1000點(diǎn)。11月15日，在經(jīng)過一番弱勢(shì)震蕩后，最終以999.32點(diǎn)收盤，做市指數(shù)徹底跌破1000點(diǎn)基準(zhǔn)線，11月17日?qǐng)?bào)收于997.92點(diǎn)。這意味著目前新三板掛牌公司通過做市轉(zhuǎn)讓的股票價(jià)格總水平，低于新三板做市指數(shù)基準(zhǔn)日2014年12月31日時(shí)的價(jià)格總水平。對(duì)此，投資者關(guān)心的是，新三板到底是投資者的“天堂”還是“地獄”？跌破基準(zhǔn)線后的新三板將向何處去？對(duì)此，《金融投資報(bào)》采訪了有相關(guān)人士。

　　■本報(bào)記者 楊成萬

　　做市制度“不管用”

　　對(duì)于新三板做市指數(shù)跌破基準(zhǔn)線原因，一個(gè)比較主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管新三板推出了做市制度，但就目前的情況來看，其發(fā)揮的作用極其有限，在做市指數(shù)跌破基準(zhǔn)線的過程中無能為力。

　　以2017年11月16日為例，當(dāng)天新三板掛牌企業(yè)總數(shù)11649家，其中，做市交易公司1383家，占比僅為11.87%，當(dāng)天僅有469家公司發(fā)生了股份轉(zhuǎn)讓記錄，占做市交易公司家數(shù)的33.91%；全部新三板公司流通股本907.82億股，而通過做市轉(zhuǎn)讓的成交數(shù)量僅為4057.77萬股，占比更是低至0.045%；通過做市轉(zhuǎn)讓的成交金額僅為16147.61萬元，占總成交金額79246.08萬元的20.38%。

　　2014年9月，新三板推出了做市制度，2015年3月18日，全國股轉(zhuǎn)公司以2014年12月31日為基準(zhǔn)日，以105支成份股為基礎(chǔ)，以1000點(diǎn)為基準(zhǔn)線的新三板做市指數(shù)正式上線。

　　新三板做市指數(shù)初期的2015年，市場迅速升溫，各路資金紛紛入場，機(jī)構(gòu)投資者通過基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃全面建倉，個(gè)人投資者通過購買新三板基金甚至自己動(dòng)手進(jìn)入了被大家稱為中國版納斯達(dá)克的新三板市場，做市指數(shù)曾一度高達(dá)2673.17點(diǎn)，2015年參與新三板定增的投資資金就高達(dá)1489億元。然而，好景不長，進(jìn)入2016年后市場降溫。今年以來，更是每況愈下，近70%的做市轉(zhuǎn)讓公司股票價(jià)格都發(fā)生了不同程度的下跌。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，推出做市轉(zhuǎn)讓制度是為了提高市場的活躍程度，增加其流動(dòng)性，本來無可厚非。現(xiàn)在的問題是，掛牌公司一方面希望提高股份的流動(dòng)性，但另一方面卻又為了控制股東人數(shù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，為今后IPO上市或者并購提供方便而不愿意通過做市轉(zhuǎn)讓股份。僅2017年11月以來，做市轉(zhuǎn)讓公司數(shù)量就減少了20家。

　　市場依然缺乏流動(dòng)性

　　除了做市制度“不管用”因素外，做市商的做市積極性不高也是其原因之一。某做市商表示，按照有關(guān)規(guī)定，做市商需要持有所服務(wù)的掛牌公司的一定比例的股份，由于市場行情不佳，不少做市商所持股份虧損，如此情形，自然對(duì)做市業(yè)務(wù)不感興趣。

　　部分掛牌公司準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板和并購，而目前針對(duì)新三板的大宗交易平臺(tái)缺失，通過做市交易并購必然引起股價(jià)大幅波動(dòng)，影響交易對(duì)價(jià)，在這樣的背景下，由做市轉(zhuǎn)讓變?yōu)閰f(xié)議轉(zhuǎn)讓就成為上市前的“維穩(wěn)”手段。

　　新三板公司股權(quán)高度集中也是其成交低迷的原因之一。2017年11月16日，新三板掛牌公司總股本6852.87億股，其中可以流通的股本僅3394.41億股，還不到總股本的一半。另據(jù)光大證券統(tǒng)計(jì)，新三板市場80%以上公司的股權(quán)高度集中于大股東，前十大股東持股比例合計(jì)在60%、70%、80%和90%以上的企業(yè)占總體比例分別達(dá)到98.86%、97.04%，91.94%和80.86%。“新三板做市指數(shù)跌回基點(diǎn)，并不全是公司價(jià)值的問題，與市場缺乏流動(dòng)性也有直接關(guān)系。”有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，因?yàn)榇嗳醯牧鲃?dòng)性導(dǎo)致了門可羅雀的現(xiàn)狀，進(jìn)而股價(jià)疲軟，價(jià)值被低估，融資效率低下，一些企業(yè)對(duì)掛新三板的興趣大減。對(duì)于上述觀點(diǎn)，《金融投資報(bào)》記者在采訪成都高新區(qū)部分創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)活動(dòng)時(shí)證實(shí)了。“沒有投機(jī)的股市，就好像一杯白水，無鹽無味。新三板缺少了流動(dòng)性，即使是好的公司也會(huì)遭遇價(jià)值低估。”這位人士表示，凡是普通個(gè)人投資者難以參與的交易場所，歷來都是流動(dòng)性極差的地方。新三板也是如此，按照新三板的投資者適應(yīng)性規(guī)定，500萬元的準(zhǔn)入門檻讓絕大部分個(gè)人投資者只能望新三板市場興嘆，新三板的流動(dòng)性也就不言而喻了。

　　“淘金”或正當(dāng)其時(shí)

　　對(duì)于新三板的投資前景，云資本創(chuàng)始人皮任遠(yuǎn)認(rèn)為，雖然內(nèi)外部因素降低了新三板市場的流動(dòng)性，但沒有流動(dòng)性不代表沒有價(jià)值，新三板市場本來就是非上市公眾公司的市場，不能拿上市公司的流動(dòng)性來匹配，更不能單純以具有流動(dòng)性代表的做市指數(shù)來評(píng)估投資價(jià)值。《金融投資報(bào)》記者在采訪中也了解到，部分新三板公司經(jīng)營業(yè)績并不遜色于A股上市公司，如集全媒體程序化購買、戶外廣告、社會(huì)化媒體傳播為一體的跨屏整合營銷的川內(nèi)新三板公司藍(lán) 源 傳 媒（833573），2017年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為3973.51萬元，同比增長805.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1177.69萬元，同比扭虧為盈；每股收益為2.26元。截止2017年6月30日，資產(chǎn)總計(jì)5481.63萬元，較今年初增長47.35%。2017年10月平均市值22.85億元，在川內(nèi)新三板公司中居前第三位。

　　特別值得注意的是，據(jù)choice統(tǒng)計(jì)，2017年以來已有124家新三板企業(yè)被并購，并購發(fā)起方不乏上市公司、大型國企，如川內(nèi)新三板公司必控科技被中小板公司康達(dá)新材（002669）并購。

　　縱觀中國股市的運(yùn)行規(guī)律，在每一輪下跌潮中，國外資本都會(huì)以白菜價(jià)介入其中，因?yàn)榈唾I高賣是“放之四海而皆準(zhǔn)”的交易邏輯。尤其是那些正在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和管理模式創(chuàng)新的新三板公司，其估值空間值得期待。就目前新三板的市盈率來看，2017年11-10月在27.36-30.52倍之間波動(dòng)，相對(duì)于A股市場來肯定低了不少。新三板回歸原點(diǎn)，大量績優(yōu)股、潛力股正處于估值洼地，投資者“淘金”正當(dāng)其時(shí)。