□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 黎旅嘉

　　周四，主要指數(shù)方面全面回落。分析人士指出，由于當(dāng)前資金整體仍有分歧，因此雖然本周前三個(gè)交易日指數(shù)連升，但因昨日回調(diào)，市場(chǎng)在3400點(diǎn)后再度“無(wú)功而返”，對(duì)投資者情緒構(gòu)成了較大沖擊。

　　一方面，從主力資金仍然呈現(xiàn)出的凈流出的態(tài)勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前資金的追高意愿依然偏弱。另一方面，從兩融余額仍在萬(wàn)億元上方高位，且連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)上升的情況來(lái)看，場(chǎng)外資金對(duì)后市的樂(lè)觀似乎仍在延續(xù)。分析人士表示，短期的回撤難掩上漲之勢(shì)，從昨日盤面的情況來(lái)看，滬指盤中一度向3450點(diǎn)前期高點(diǎn)發(fā)起沖擊，總體上升的趨勢(shì)仍然較好，市場(chǎng)的韌性依然較強(qiáng)，只是量能跟進(jìn)不足，后市走勢(shì)也仍有待關(guān)注。截至11月23日，滬深兩融余額仍在萬(wàn)億元上方，達(dá)10395.17億元，仍處在近期高位水平。

　　兩融持續(xù)回升 資金離場(chǎng)加速

　　本周前三個(gè)交易日，隨著指數(shù)“小步慢跑”式的上漲，兩融余額方面也出現(xiàn)了“三連升”。由于市場(chǎng)再度出現(xiàn)的活躍跡象，場(chǎng)外資金重新看好市場(chǎng)，兩融余額周三攀上階段次高位，達(dá)10395.17億元。分析人士表示，雖然昨日指數(shù)方面出現(xiàn)了全面下挫，但從兩融余額方面仍在高位的情況來(lái)看，從側(cè)面說(shuō)明了場(chǎng)外資金對(duì)參與后市仍表現(xiàn)出相對(duì)較高的熱情，后市不必過(guò)于悲觀。

　　從本周兩融余額的變動(dòng)情況來(lái)看，融資余額從周一時(shí)10239.29億元的水平上升至10340.48億元。雖然相較于高點(diǎn)時(shí)的10350.14億元仍有差距，但從融資余額連續(xù)出現(xiàn)回流這一現(xiàn)象本身來(lái)看，就具有相當(dāng)?shù)闹笜?biāo)性意義，從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了市場(chǎng)熱情仍然較為高漲。另一方面，就在兩市融資余額實(shí)現(xiàn)連續(xù)回升之際，兩市的融券余額變化卻并不大。從周一時(shí)的52.22億元上升至周三的54.69億元。分析人士表示，從融資余額連續(xù)數(shù)日維持上升然而融券余額卻始終在高位維持徘徊的情況來(lái)看，空方力量并未因本周指數(shù)和融資余額的上升而發(fā)生動(dòng)搖。

　　與兩融資金持續(xù)回升形成鮮明“反差”的是主力資金凈流出的步伐卻一直就沒(méi)停過(guò)。本周雖然指數(shù)和兩融資金方面“三連升”，但主力資金方面流出卻是逐日加劇的。從周一時(shí)凈流出53.89億元上升至周三169.74億元的水平。而由于昨日指數(shù)的全線下挫對(duì)投資者情緒再度產(chǎn)生沖擊，主力凈流出額也再度攀上350億元大關(guān)，成為近一個(gè)月來(lái)主力凈流出最多的一天。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，昨日，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，僅有鋼鐵行業(yè)獲得主力資金的凈流入，其余27個(gè)行業(yè)均不同程度出現(xiàn)了資金凈流出。與周三時(shí)仍有以銀行為代表的9個(gè)板塊出現(xiàn)資金凈流入相比，因指數(shù)的回落所造成的謹(jǐn)慎情緒在昨日主力資金的動(dòng)向上得到了充分的反映。分析人士指出，一方面固然與各大指數(shù)昨日沖高回落后，部分資金變現(xiàn)有關(guān)；另一方面，這一情況的出現(xiàn)也反映出了當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)外資金對(duì)后市熱點(diǎn)判斷方面的分歧。

　　下行空間料有約束

　　分析人士表示，近期杠桿資金流入受到近期A股反彈的推動(dòng)，而個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者、“北上資金”多少都有“順勢(shì)而為”的行為模式。因此，資金能否流入，其實(shí)取決于股市的“賺錢效應(yīng)”能否持續(xù)。而從昨日的實(shí)際交易來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)全軍覆沒(méi)，這對(duì)于本就“畏高”的資金情緒顯然是不利的。

　　而對(duì)比近三個(gè)交易日主力資金凈流入額與融資凈買入額前三位的標(biāo)的來(lái)看，分別為中國(guó)建筑、中信證券、中國(guó)中車以及京東方A、中國(guó)平安、中信證券。二者間的差異正反映出了當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)外資金對(duì)后市已發(fā)生顯著分歧。與此同時(shí)，場(chǎng)內(nèi)主力資金的動(dòng)向?qū)Ξ?dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯然反映得更加同步和直觀，兩融余額顯然稍顯滯后。

　　長(zhǎng)江證券認(rèn)為，近期資金面方面，融資余額的持續(xù)上行是投資者較為關(guān)注的指標(biāo)之一。自2016年年初股市調(diào)整之后，場(chǎng)內(nèi)杠桿資金的體量在9000億元上下的窄幅區(qū)間波動(dòng)，近年來(lái)均未突破萬(wàn)億元，而11月融資余額終于突破萬(wàn)億元，且不斷上行。同時(shí)，融資融券交易占比這一資金面指標(biāo)過(guò)去曾較上證走勢(shì)具有一定的領(lǐng)先性，但隨著杠桿資金波動(dòng)區(qū)間的收窄，其領(lǐng)先性也逐步失效，主要為資金面同步指標(biāo)，但仍能從側(cè)面反映市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情況。

　　分析人士表示，兩融作為場(chǎng)內(nèi)加杠桿行為，很大程度上反映了市場(chǎng)情緒和參與主體對(duì)大盤走勢(shì)的預(yù)期。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，兩融規(guī)模同上證綜指走勢(shì)的擬合度還是相當(dāng)高。只要大盤出現(xiàn)上漲，也都會(huì)伴隨著兩融余額的持續(xù)上升。從融資買入額的角度看更加直觀，每一次指數(shù)上行，同時(shí)都能看到融資買入額走出更陡峭的斜率。整體來(lái)說(shuō)，歷史數(shù)據(jù)顯示兩融指標(biāo)雖并不是市場(chǎng)走勢(shì)的前瞻指標(biāo)，但兩融指標(biāo)的提升卻是股市增量資金的重要證據(jù)，這也是目前市場(chǎng)仍然處于做多窗口期的原因之一。由于當(dāng)前市場(chǎng)韌性依然較強(qiáng)，資金仍是觀察后市關(guān)鍵。從昨日市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌性的放量殺跌來(lái)看，后市的下行調(diào)整空間料也將有所約束。