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　　“市場不好，棄購了兩次可轉債，沒想到又中了。”投資者吳女士向《國際金融報》記者感慨：“棄購吧，又影響以后打新；不棄購吧，又擔心破發。”吳女士陷入了兩難的困境中。

　　而在這種困境的背后，則是整個可轉債市場的低迷。

　　投資者津津樂道的可轉債打新由盛夏極速入冬：新債破發，舊債低迷，可轉債市場的溢價率正在慢慢收窄。

　　業內人士認為，近期股市債市走弱，再加上可轉債加速發行，短期內可轉債市場的投資難言樂觀。

　　屢現破發

　　12月1日，久立轉2上市，開盤漲2.77%，隨后一路震蕩下跌，一度跌破其面值，最低價報99.68元，為可轉債信用申購以來第一只在上市首日盤中破發的可轉債。當日，久立轉2報收100.04元。

　　12月4日，時達轉債上市首日大跌3.42%，報收96.58元，成為上市首日第一只收盤破發的可轉債。

　　令人唏噓的是，破發并沒有終止。12月5日，寶信轉債上市，收盤報96.9元，大跌3.1%。盤中最高價99.56元，最低價96.52元，未曾上過100元面值的發行價。也就是說，對于中了寶信轉債的投資者而言，中一簽（10張）得虧去31元。

　　投資者吳女士在接受記者采訪時表示：“開始申購可轉債的時候，各種攻略里面都宣稱‘1000元認購，每簽可賺200’，沒想到等到我中簽了，卻發現打新也有風險。”

　　吳女士同時提示投資者，棄購要確保賬戶沒有余額，否則會自動扣款。“我中簽后轉出了大部分錢，賬戶里只剩500多，結果自動扣除500，買了5張，仍然算棄購。”

　　華泰證券一位投資顧問表示：“正股的表現將直接影響可轉債的行情走勢。當正股價格與轉股價格出現較大溢價之時，公司可轉債將被市場搶購，走出上漲行情，反之則將出現下跌行情。從最近可轉債二級市場的表現來看，風險正在逐漸加大，打中可轉債的收益率面臨下降的趨勢，如果處理不當，中簽者甚至可能面臨虧損。”

　　新債在破發，老債也一片慘淡。截至12月7日，目前市場上的29只可轉債中，有14只破發。其中，洪濤轉債的價格已經跌至92.7元，較發行價低7.3元，破發最為嚴重。

　　對于機構投資者來說，轉債估值的明顯壓縮同樣帶來不小的壓力。在 9月到 11月，很多重倉可轉債的基金凈值不斷上漲，部分產品在11月創下新高，但最近均遭遇了較大幅度的回撤。

　　密集發行

　　前不久還備受追捧的可轉債，怎么就急轉直下、頻頻破發了呢？

　　不少市場人士將其歸因于轉債的大幅擴容。

　　自今年2月證監會的再融資新規出臺以來，可轉債的預案數量大幅增加，轉債擴容已成趨勢。9月8日，證監會修訂《證券發行與承銷管理辦法》，對可轉債、可交換債發行方式進行了調整，將現行的資金申購改為信用申購。按照新的管理辦法，參與網上申購的投資者申購時無需預繳申購資金。雙重利好之下，可轉債市場迎來井噴。截至2017年12月8日，證監會已批準，待發行上市債券13家，預計將募集資金213.33億。個券募集資金規模集中在10億-50億之間。 伴隨擴容的是發行主體整體估值水平的提高。在2017年2月之前公布的預案中，絕大部分公司均來自主板，且預案公告日公司pb大于行業平均pb的整體比例較低，而在此之后公布預案的公司中，來自中小板、創業創的公司數量迅速增加，估值更高的公司占比大幅提升。

　　此外，T+0的交易制度，加上可轉債上市后的暴漲，使得可轉債成為大股東套現的便利工具。以雨虹轉債和林洋轉債為例，前者上市以后，10月20日至23日期間，控股股東及其一致行動人減持雨虹轉債184萬張；10月24日至10月27日期間，控股股東再次減持184萬張。而林洋轉債上市以后，11月13日控股股東及其一致行動人減持219.852萬張；11月14日，再次減持80.148萬張。

　　中信建投分析師丁魯明認為，快速暴力的減持模式，使投資者的預期迅速下降，從而降低了可轉債的收益。

　　興業證券分析師左大勇則表示，供給影響節奏，但根本還是權益市場。“估值壓縮肯定與近期轉債供給加碼有關，畢竟目前一個月相當于此前一年的量，這讓市場承接起來有些吃力。但轉債偏弱的根本還是在于權益市場不佳。畢竟估值反映的是股市和正股的預期，在股市預期轉弱和供給上升的組合下，轉債估值壓縮是在所難免的事情。”

　　對此，華創證券統計了2002年以來大約130只轉債（不包括EB）上市首日漲幅情況，發行上市價格跌破面值的只有15只左右，可見傳統轉債上市跌破面值并不多見，主要集中在2002年和2013年底。當時整體市場環境都不太好，2013年底是轉債市場的一個大底部。目前相對之前最大的不同就在于供給壓力是史無前例的。華創證券認為，未來轉債也將呈現分化行情，長期依然看好有業績支撐偏股型轉債的轉股機會，一旦市場企穩反彈，這類品種也能有較好的反彈空間。