2017年11月15日起，“2+26”城市采暖季限產(chǎn)將正式落地實施，將影響約4000萬噸粗鋼產(chǎn)量。近期鋼材供需仍然維持緊平衡格局，粗鋼產(chǎn)量增速明顯下行，出口與凈出口大幅回落，回流國內(nèi)市場。不過，社會庫存近期連續(xù)下降，絕對值處于歷史低位。隨著減產(chǎn)的正式落地實施，供需緊平衡矛盾存在加劇的可能，鋼價仍有繼續(xù)上行的動力。

　　供需矛盾加劇

　　目前28個京津冀大氣污染傳輸通道城市已陸續(xù)拉開停產(chǎn)限產(chǎn)序幕。臨沂等地也加入到采暖季限產(chǎn)行列，使得加入限產(chǎn)行業(yè)的城市數(shù)量增加到了31個。其中，石家莊、唐山等部分城市已提前執(zhí)行限產(chǎn)令。

　　此次限產(chǎn)時間從2017年11月15日起至2018年3月15日止。“2+26政策”對鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)提出了具體的要求。“2+26”城市中，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%，對鋼鐵行業(yè)限制的工藝環(huán)節(jié)由原來的燒結(jié)調(diào)整為高爐煉鐵。以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。截至目前，石家莊、唐山、邯鄲、安陽、天津、淄博、長治、焦作和晉城這9個城市分別明確鋼鐵產(chǎn)能限50%。如唐山將全市鋼鐵企業(yè)分為綠色、黃色、紅色三類，在全市整體限產(chǎn)比例50%的基礎上，實行差別化的限產(chǎn)政策。邯鄲市全市所有鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)50%，城市建成區(qū)的鋼鐵企業(yè)限產(chǎn)55%等。其他城市基本會根據(jù)實際情況實行“一城一策”或“一戶一策”的標準。

　　“2+26”城市2016年鋼材產(chǎn)量約為40000萬噸，已經(jīng)明確限產(chǎn)的9個城市鋼材產(chǎn)量約為30000萬噸。我們據(jù)此對2017年采暖季的鋼材產(chǎn)量變化進行推算，排除我國的電爐生產(chǎn)占6%，假設28個城市高爐產(chǎn)能全部限產(chǎn)50%，鋼材的產(chǎn)量變化如下：40000×(1%-6%)×50%÷3=6266(萬噸)。假設僅有明確限產(chǎn)的9個城市高爐產(chǎn)能限產(chǎn)50%，鋼材的產(chǎn)量變化為30000×(1%-6%)×50%÷3=4700(萬噸)。

　　冬季是螺紋鋼傳統(tǒng)的消費淡季，尤其是北方天氣轉(zhuǎn)冷后，下游工地或?qū)⒚媾R停工的狀態(tài)。不過，我們認為未來需求下降的速度或?qū)⒌陀诠南陆邓俣龋瑥亩鴷е鹿┬杈o平衡加劇。

　　出口大量回流 庫存持續(xù)回落

　　從全國鋼材進出口數(shù)據(jù)來看，鋼材供需緊平衡導致出口與凈出口均大幅回落。海關數(shù)據(jù)披露，2017年1—10月全國鋼材凈出口5353萬噸，比去年減少2281萬噸，下降29.9%。其中10月全國出口鋼材498萬噸，較上月減少16萬噸，同比下降35.3%。1—10月累計出口鋼材6449萬噸，同比下降30.4%。10月進口鋼材95萬噸，較上月減少29萬噸，同比下降12%;1—10月累計進口鋼材1096萬噸，同比增長0.5%。

　　目前的社會庫存處低位，我國主要城市螺紋鋼庫存為427.36萬噸。與上周相比，本周全國螺紋鋼庫存減少17.21萬噸，降幅4.03%。與去年同期相比，庫存增加了38.35萬噸，同比增幅為9.86%，整體庫存處于歷史低位區(qū)域。

　　目前社會庫存資源較少，貿(mào)易商手中貨源較為緊張。即使前期鋼價出現(xiàn)下跌，現(xiàn)貨挺價意愿較強，鋼價較為抗跌，這也導致了1月合約與現(xiàn)貨的貼水不斷擴大。目前螺紋鋼1801合約仍貼水現(xiàn)貨約400元/噸。

　　我們認為，隨著限產(chǎn)的落地，未來供需緊平衡仍有加劇的可能。盤面的邏輯從前期成本拖累型的下跌轉(zhuǎn)成復產(chǎn)修復式上漲，因此原料的漲幅大于成材。不過，減產(chǎn)在即，預計后期螺紋鋼價格有望補漲。