中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：寧波潤(rùn)禾高新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“潤(rùn)禾材料”）于2017年11月14日發(fā)布最新版招股書(shū)，于2017 年 11 月 27 日登錄深交所，主承銷(xiāo)商為東興證券，股票簡(jiǎn)稱(chēng)潤(rùn)禾材料，股票代碼300727，首次公開(kāi)發(fā)行后總股本9,760 萬(wàn)股，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量：2,440 萬(wàn)股（其中，公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量 2,440 萬(wàn)股；股東公開(kāi)發(fā)售股份數(shù)量 0 股）。本次發(fā)行募集資金總額為 203,496,000.00 元，扣除發(fā)行費(fèi)用 32,866,792.46元后，募集資金凈額為 170,629,207.54 元。
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為23,270.90萬(wàn)元、26,789.44萬(wàn)元、26,859.53萬(wàn)元、30,109.58萬(wàn)元、17,988.72萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2,415.38萬(wàn)元、3,113.89萬(wàn)元、3,349.79萬(wàn)元、3,628.65萬(wàn)元、1,223.77元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1,457.81萬(wàn)元、1,869.20萬(wàn)元、2,649.78萬(wàn)元、3,541.57萬(wàn)元、1,031.58萬(wàn)元。
潤(rùn)禾材料銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為13,598.95萬(wàn)元、13,844.95萬(wàn)元、17,425.42萬(wàn)元、11,310.96萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)超銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金。
潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1,479.30萬(wàn)元、993.79萬(wàn)元、1,132.61萬(wàn)元、2,818.25萬(wàn)元、-3,091.51萬(wàn)元。凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。
潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)成本分別為17,109.22萬(wàn)元、16,302.19萬(wàn)元、18,404.49萬(wàn)元、13,185.44萬(wàn)元；同期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別為4,474.97萬(wàn)元、3,548.67萬(wàn)元、4,067.83萬(wàn)元、9,252.40 萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)成本遠(yuǎn)超購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分。
潤(rùn)禾材料 2017 年 1-9 月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，但已經(jīng)華普天健會(huì)計(jì)師審閱并出具了無(wú)保留結(jié)論的《審閱報(bào)告》（會(huì)審字[2017]5125 號(hào)）。2017 年 1-9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 32,251.98 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 58.12%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3,571.03萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 20.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 3,465.52 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 41.33%；實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3,020.46 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 26.24%。
潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月應(yīng)收賬款分別為8,331.65萬(wàn)元、10,217.49萬(wàn)元、10,592.98萬(wàn)元、11,543.09萬(wàn)元、10,759.61 萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為66.84%、67.53%、64.58%、57.83%、55.43% ；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.90次、2.70次、2.41次、2.52次、2.97次。應(yīng)收賬款余額分別為9,042.60萬(wàn)元、10,832.03萬(wàn)元、11,423.01萬(wàn)元、12,517.48萬(wàn)元、11,718.39萬(wàn)元。
潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月存貨分別為2,127.93萬(wàn)元、2,271.22萬(wàn)元、3,066.67萬(wàn)元、3,582.74萬(wàn)元、4,953.69 萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為17.07%、15.01%、18.70%、17.95%、25.52%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.85次、7.78次、6.11次、5.52次、6.16次。
潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月資產(chǎn)總計(jì)分別為20,204.83萬(wàn)元、23,785.39萬(wàn)元、29,427.52萬(wàn)元、37,217.35萬(wàn)元、36,905.21萬(wàn)元；其中，流動(dòng)資產(chǎn)分別為12,464.543萬(wàn)元、15,131.07萬(wàn)元、16,402.66萬(wàn)元、19,961.26萬(wàn)元、19,409.87萬(wàn)元。
潤(rùn)禾材料2013年至2017年1-6月負(fù)債合計(jì)分別為8,470.68萬(wàn)元、10,508.62萬(wàn)元、11,636.32萬(wàn)元、12,773.52萬(wàn)元、11,166.23萬(wàn)元；其中，流動(dòng)負(fù)債分別為8,470.68萬(wàn)元、10,508.62萬(wàn)元、11,636.32萬(wàn)元、12,773.52萬(wàn)元、11,166.23萬(wàn)元。
潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.16%、39.24% 、38.94%、26.70%。其中，有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利率分別為34.44%、32.73%、31.28%、22.20%；紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為38.24%、46.81%、48.96%、34.56%。
同行業(yè)公司德美化工2014年至2017年紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為43.00%、43.97%、44.13%、36.99%；傳化智聯(lián)同期紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為30.53%、34.99%、40.05%、38.43%。
同行業(yè)公司宏遠(yuǎn)新材2014年至2017年有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——201甲基硅油毛利率分別為18.23%、20.96%、25.43%、19.07%；有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——107 膠毛利率分別為15.70%、23.56% 、18.09% 、17.44%；有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——乙烯基硅油2016 年、2017 年1-6 月毛利率分別為13.94%、26.55%。
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料有機(jī)硅深加工產(chǎn)品、紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率均高于同行業(yè)公司，證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明各期紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率逐年上漲的原因，與同行業(yè)上市公司同類(lèi)業(yè)務(wù)相比是否存在異常等問(wèn)題。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者試圖聯(lián)系潤(rùn)禾材料，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。
專(zhuān)注有機(jī)硅深加工產(chǎn)品及紡織印染助劑產(chǎn)品
招股書(shū)顯示，潤(rùn)禾材料全稱(chēng)寧波潤(rùn)禾高新材料科技股份有限公司，系由寧波潤(rùn)禾高新材料科技有限公司整體變更設(shè)立的股份有限公司。有限公司成立于2000 年 12 月 6 日，股份公司成立于2015 年 12 月 18 日。主營(yíng)業(yè)務(wù)為有機(jī)硅深加工產(chǎn)品及紡織印染助劑產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。經(jīng)營(yíng)范圍為有機(jī)硅新材料、紡織、印染助劑的研發(fā)、制造、加工，自產(chǎn)產(chǎn)品的銷(xiāo)售；道路貨物運(yùn)輸；自營(yíng)和代理各類(lèi)貨物和技術(shù)的進(jìn)出口；但國(guó)家限定經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的貨物和技術(shù)除外。（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后方可開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）
截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，潤(rùn)禾控股直接持有潤(rùn)禾材料 55.2665%股份，為公司控股股東。葉劍平、俞彩娟夫婦合計(jì)直接持有公司19.9680%股份，其實(shí)際控制的潤(rùn)禾控股、協(xié)潤(rùn)投資、詠春投資合計(jì)直接持有公司 69.2010%股份，葉劍平、俞彩娟夫婦通過(guò)直接、間接方式合計(jì)控制公司89.1690%股份，為公司實(shí)際控制人。
葉劍平、俞彩娟夫婦均為中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。
潤(rùn)禾材料于2017年11月14日發(fā)布最新版招股書(shū)，于2017 年 11 月 27 日登錄深交所，股票簡(jiǎn)稱(chēng)潤(rùn)禾材料，股票代碼300727，首次公開(kāi)發(fā)行后總股本9,760 萬(wàn)股，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量：2,440 萬(wàn)股（其中，公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量 2,440 萬(wàn)股；股東公開(kāi)發(fā)售股份數(shù)量 0 股）。本次發(fā)行募集資金總額為 203,496,000.00 元，扣除發(fā)行費(fèi)用 32,866,792.46元后，募集資金凈額為 170,629,207.54 元。
本次募集資金擬用于下列項(xiàng)目：
1.年產(chǎn) 2.5 萬(wàn)噸有機(jī)硅新材料擴(kuò)建項(xiàng)目 ，投資總額18,586.00萬(wàn)元，擬投入募集資金金額17,062.92 萬(wàn)元；2.研發(fā)中心項(xiàng)目，投資總額4,950.00萬(wàn)元；3.補(bǔ)充流動(dòng)資金 ，投資總額5,214.00萬(wàn)元。
上半年現(xiàn)金流為負(fù)、業(yè)績(jī)下滑引問(wèn)詢(xún)
據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年10月18日發(fā)布的第十七屆發(fā)審委2017年第4次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，發(fā)審委要求潤(rùn)禾材料說(shuō)明以下問(wèn)題：
1、2017年上半年發(fā)行人原材料成本上升、期末存貨大幅增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，扣非后歸屬于母公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，請(qǐng)發(fā)行人代表：（1）說(shuō)明2017年年中部署的提高產(chǎn)品售價(jià)、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)管理等對(duì)策的可行性及影響；（2）結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)地位、原材料價(jià)格走勢(shì)等，分析市場(chǎng)變化對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力的影響；（3）發(fā)行人預(yù)計(jì)2017年1—9月扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，詳細(xì)說(shuō)明上述業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)的測(cè)算依據(jù)及過(guò)程，是否存在期間業(yè)績(jī)調(diào)節(jié)行為；（4）結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率情況及行業(yè)同比水平，說(shuō)明募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能消化能力及其合理性。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。
2、發(fā)行人寧海老廠區(qū)生產(chǎn)基地于2016年下半年停止生產(chǎn)并拆除搬遷，但新廠區(qū)相關(guān)安全生產(chǎn)、環(huán)保等手續(xù)于2017年8月才全部辦理完畢。發(fā)行人新廠區(qū)的環(huán)保設(shè)備一直未投入使用，相關(guān)污染排放物一直通過(guò)槽車(chē)運(yùn)送到廠區(qū)外。請(qǐng)發(fā)行人代表說(shuō)明：（1）新舊廠區(qū)搬遷對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響情況，新廠區(qū)是否存在手續(xù)未齊備情況下開(kāi)展生產(chǎn)的情形，是否符合相關(guān)規(guī)定；（2）新廠區(qū)環(huán)保設(shè)備未投入使用的原因，是否符合相關(guān)規(guī)定，對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否構(gòu)成重大影響。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。
3、報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人因銷(xiāo)售收取的應(yīng)收票據(jù)各期發(fā)生額分別為1.82億元、1.91億元、2.08億元和1.17億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.91%、77.32%、63.46%和65.00%。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明其中銷(xiāo)售客戶(hù)以背書(shū)他人票據(jù)進(jìn)行支付的票據(jù)比例及明細(xì)情況。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程并就背景交易的真實(shí)性發(fā)表核查意見(jiàn)。
4、請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合浙江省內(nèi)傳化智聯(lián)等同行業(yè)公司市場(chǎng)份額、經(jīng)營(yíng)狀況等，對(duì)發(fā)行人在區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)占有率、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等進(jìn)行分析說(shuō)明。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn)。
據(jù)證監(jiān)會(huì)2017年10月09日發(fā)布的潤(rùn)禾材料創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)顯示，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人存在部分關(guān)聯(lián)交易，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明以下內(nèi)容。（1）從湖北興瑞化工有限公司、山東東岳有機(jī)硅材料有限公司采購(gòu)原材料的種類(lèi)、金額、單價(jià)，與向可比第三方采購(gòu)價(jià)格相比是否存在異常，采購(gòu)價(jià)格是否公允。（2）各期向關(guān)聯(lián)方租賃房產(chǎn)、租賃關(guān)聯(lián)方房產(chǎn)所在地、租賃面積、租賃單價(jià)，與市場(chǎng)價(jià)格相比是否公允。（3）實(shí)際控制人控制的華光國(guó)際報(bào)告期內(nèi)投資的其他企業(yè)情況。（4）發(fā)行人董事程焱控制的上海毅瑞股權(quán)投資管理有限公司、上海智毅股權(quán)投資管理有限公司、浙江海寧毅瑞壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）投資的企業(yè)、成立時(shí)間、注冊(cè)資金、從事的主要業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等。（5）寧海縣晶博達(dá)橡塑廠、寧海縣玖匯橡塑有限公司、常山順發(fā)箱包有限公司的成立時(shí)間、主要業(yè)務(wù)、注冊(cè)資金、經(jīng)營(yíng)規(guī)模等，是否存在為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用等情形。（6）德清潤(rùn)禾被發(fā)行人收購(gòu)前是否與發(fā)行人發(fā)生交易，如有，請(qǐng)說(shuō)明未將其作為關(guān)聯(lián)交易披露的原因。（7）逐筆說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人從關(guān)聯(lián)方借入資金、向關(guān)聯(lián)方借出資金的具體用途、借出/歸還時(shí)間、是否計(jì)提利息及相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理，是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見(jiàn)。
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定，而紡織印染助劑產(chǎn)品逐年提高，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明以下內(nèi)容。（1）結(jié)合下游客戶(hù)需求，各期新增/減客戶(hù)，產(chǎn)品單價(jià)、成本等因素，量化分析各期紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率逐年上漲的原因，與同行業(yè)上市公司同類(lèi)業(yè)務(wù)相比是否存在異常。（2）分析營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用各組成項(xiàng)目的劃分和歸集是否合規(guī)，以及對(duì)毛利率的影響。（3）請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人毛利率的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整進(jìn)行核查并發(fā)表意見(jiàn)。
券商定價(jià)19.6元-25.2元
海通證券研報(bào)分析認(rèn)為，全球有機(jī)硅生產(chǎn)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，有機(jī)硅深加工產(chǎn)品面臨新機(jī)遇。隨著我國(guó)有機(jī)硅單體技術(shù)水平提高，全球上游產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)外大型公司轉(zhuǎn)型開(kāi)發(fā)技術(shù)含量高、附加值高的有機(jī)硅深加工產(chǎn)品；由于我國(guó)資源優(yōu)勢(shì)及巨大市場(chǎng)需求，世界主要有機(jī)硅企業(yè)加快在中國(guó)的投資，生產(chǎn)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移。潤(rùn)禾材料通過(guò)大量技術(shù)與人才投入，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化的同時(shí)不斷延伸具有良好市場(chǎng)前景的新型有機(jī)硅深加工產(chǎn)品、紡織印染助劑產(chǎn)品及其他延伸產(chǎn)品的技術(shù)開(kāi)發(fā)，爭(zhēng)奪高端藍(lán)海市場(chǎng)。
硅油+后整理助劑是未來(lái)主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)12.04%，其中有機(jī)硅深加工產(chǎn)品收入增加18.07%，紡織印染助劑產(chǎn)品收入增長(zhǎng)5.02%。主產(chǎn)品硅油收入增長(zhǎng)22.84%，是有機(jī)硅深加工產(chǎn)品收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，且14-16年毛利率穩(wěn)定在32%以上；后整理助劑收入增長(zhǎng)6.07%，是紡織印染助劑產(chǎn)品收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源，且14-16年毛利率逐年增加。目前主產(chǎn)品需求仍然強(qiáng)勁，我們判斷利潤(rùn)空間較大。
市場(chǎng)需求持續(xù)增加，募集資金增大產(chǎn)能。公司本次募集資金擬用于投資建設(shè)年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸有機(jī)硅新材料擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資28750萬(wàn)元。募集資金20349.6萬(wàn)元,公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)2440萬(wàn)股。計(jì)劃新增產(chǎn)品包括4,000噸有機(jī)硅改性材料、18,000噸有機(jī)硅深加工產(chǎn)品及3,000噸紡織印染助劑產(chǎn)品。募投項(xiàng)目將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供公司競(jìng)爭(zhēng)力。
盈利預(yù)測(cè)與估值。海通證券預(yù)計(jì)公司17-19年全面攤薄后EPS分別為0.56元、0.76元和0.92元（按發(fā)行后總股本9760萬(wàn)股計(jì)算），給予公司17年35-45倍PE，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值區(qū)間為19.6元-25.2元。
海通證券研報(bào)同時(shí)表示，潤(rùn)禾材料存在新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期，市場(chǎng)需求下滑等風(fēng)險(xiǎn)。
凈利潤(rùn)遠(yuǎn)超經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3,113.89萬(wàn)元、3,349.79萬(wàn)元、3,628.65萬(wàn)元、1,223.77萬(wàn)元；同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為993.79萬(wàn)元、1,132.61萬(wàn)元、2,818.25萬(wàn)元、3,091.51萬(wàn)元。
2014 年度，公司凈利潤(rùn)為 3,113.89 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為993.79 萬(wàn)元，差異為 2,120.10 萬(wàn)元，主要原因?yàn)椋海?）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收增加 2,229.33萬(wàn)元，主要系應(yīng)收賬款余額增加 1,762.28 萬(wàn)元，影響凈利潤(rùn)但未形成現(xiàn)金流入；（2）另有以收到的銀行承兌匯票背書(shū)方式支付工程款 400.00 萬(wàn)元，用于投資活動(dòng)支出，未增加期末應(yīng)收票據(jù)余額，在計(jì)算“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目”時(shí)將其作為增加項(xiàng)目。
2015 年度，公司凈利潤(rùn)為 3,349.79 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1,132.61 萬(wàn)元，差異為 2,217.18 萬(wàn)元，主要原因?yàn)椋海?）存貨增加 795.45 萬(wàn)元，增加現(xiàn)金流出但未影響凈利潤(rùn)；（2）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收增加 4,330.40 萬(wàn)元，主要系應(yīng)收票據(jù)余額增加 470.00 萬(wàn)元；應(yīng)收賬款余額增加 590.98 萬(wàn)元，影響凈利潤(rùn)但未形成現(xiàn)金流入；另有以收到的銀行承兌匯票背書(shū)方式支付工程款 3,101.14 萬(wàn)元，用于投資活動(dòng)支出，未增加期末應(yīng)收票據(jù)余額，在計(jì)算“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目”時(shí)將其作為增加項(xiàng)目；（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付減少 1,912.55 萬(wàn)元，主要系應(yīng)付票據(jù)增加 1,356.55萬(wàn)元，應(yīng)付賬款（扣除工程款）增加 313.74 萬(wàn)元，未形成現(xiàn)金流出。
2016 年，公司凈利潤(rùn)為 3,628.65 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2,818.25 萬(wàn)元，差異為 810.40 萬(wàn)元，主要原因?yàn)椋海?）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收增加 4,020.96萬(wàn)元，主要系應(yīng)收賬款余額增加 1,094.47 萬(wàn)元，影響凈利潤(rùn)但未形成現(xiàn)金流入；（2）另有以收到的銀行承兌匯票背書(shū)方式支付工程款 2,454.08 萬(wàn)元，用于投資活動(dòng)支出，未增加期末應(yīng)收票據(jù)余額，在計(jì)算“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目”時(shí)將其作為增加項(xiàng)目；（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加 2,951.87 萬(wàn)元，主要系應(yīng)付票據(jù)增加 3,015.60 萬(wàn)元，未形成現(xiàn)金流出。
2017 年 1-6 月，公司凈利潤(rùn)為 1,223.77 萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3,091.51 萬(wàn)元，差異為 4,315.28 萬(wàn)元，主要原因?yàn)椋海?）存貨增加 1,379.74萬(wàn)元，增加現(xiàn)金流出但未影響凈利潤(rùn)；（2）另有以收到的銀行承兌匯票背書(shū)方式支付工程款 1,909.36 萬(wàn)元，用于投資活動(dòng)支出，未增加期末應(yīng)收票據(jù)余額，在計(jì)算“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目”時(shí)將其作為增加項(xiàng)目；（3）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付減少 2,155.00萬(wàn)元，主要系應(yīng)付票據(jù)減少 1,109.18 萬(wàn)元、應(yīng)付職工薪酬減少 598.84 萬(wàn)元，未形成現(xiàn)金流出。
營(yíng)業(yè)收入遠(yuǎn)超收到銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為26,789.44萬(wàn)元、26,859.53 萬(wàn)元、30,109.58萬(wàn)元、17,988.72萬(wàn)元；同期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為13,598.95萬(wàn)元、13,844.95萬(wàn)元、17,425.42萬(wàn)元、11,310.96萬(wàn)元。
2014 年、2015 年、2016 年和 2017 年 1-6 月，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為 13,598.95 萬(wàn)元、13,844.95 萬(wàn)元、17,425.42 萬(wàn)元和 11,310.96 萬(wàn)元，同期營(yíng)業(yè)收入為 26,789.44 萬(wàn)元、26,859.53 萬(wàn)元、30,109.57 萬(wàn)元和 17,988.72 萬(wàn)元，銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)收入的比重偏低，主要原因?yàn)殂y行承兌匯票是公司與客戶(hù)之間的重要結(jié)算方式，公司在收到票據(jù)后將一部分直接背書(shū)給原材料供應(yīng)商、在建工程施工單位和設(shè)備供應(yīng)商，未在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量中體現(xiàn)。
營(yíng)業(yè)成本遠(yuǎn)超購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)成本分別為17,109.22萬(wàn)元、16,302.19萬(wàn)元、18,404.49萬(wàn)元、13,185.44萬(wàn)元；同期購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別為4,474.97萬(wàn)元、3,548.67萬(wàn)元、4,067.83萬(wàn)元、9,252.40 萬(wàn)元。
2014 年、2015 年、2016 年和 2017 年 1-6 月，公司購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金分別為 4,474.97 萬(wàn)元、3,548.67 萬(wàn)元、4,067.83 萬(wàn)元和 9,252.40 萬(wàn)元，同期營(yíng)業(yè)成本為 17,109.22 萬(wàn)元、16,302.19 萬(wàn)元、18,404.49 萬(wàn)元和 13,313.22 萬(wàn)元，報(bào)告期前三年購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)成本的比重偏低，主要原因?yàn)殂y行承兌匯票是公司與供應(yīng)商之間的重要結(jié)算方式，公司在收到客戶(hù)支付的票據(jù)后將一部分直接背書(shū)給原材料供應(yīng)商，未在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量中體現(xiàn)。
2016 年第四季度以來(lái)，公司主要原材料 DMC 的市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)短期快速上漲的趨勢(shì)，DMC 產(chǎn)品供應(yīng)商根據(jù)市場(chǎng)變化情況要求下游客戶(hù)縮短付款賬期甚至先預(yù)付款后發(fā)貨，公司以票據(jù)形式結(jié)算貨款的比例大幅度降低，因此 2017 年 1-6 月購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)成本的比重較報(bào)告期前三年有大幅度的上升。
應(yīng)收賬款逾期涉訴 多名客戶(hù)逾期未付款總額達(dá)316.72萬(wàn)元
招股書(shū)顯示，潤(rùn)禾材料及公司控股子公司尚未了結(jié)的作為一方當(dāng)事人的標(biāo)的金額大于 10 萬(wàn)元的訴訟或仲裁事項(xiàng)共11件，總金額達(dá)316.72萬(wàn)元。
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月應(yīng)收賬款余額分別為10,832.03萬(wàn)元、11,423.01萬(wàn)元、12,517.48萬(wàn)元、11,718.39萬(wàn)元。
其中，一年以?xún)?nèi)余額分別為10,436.67萬(wàn)元、10,470.56萬(wàn)元、11,514.71萬(wàn)元、10,808.82萬(wàn)元。
證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)顯示，關(guān)于業(yè)務(wù)模式。（1）對(duì)于內(nèi)銷(xiāo)客戶(hù)，鑒于以直銷(xiāo)客戶(hù)為主且公司產(chǎn)品是下游客戶(hù)生產(chǎn)加工中的常用中間原料，產(chǎn)品銷(xiāo)售具有小額、多批次的特點(diǎn)，出于商業(yè)便利考慮，通常由銷(xiāo)售員與客戶(hù)達(dá)成訂單意向后錄入銷(xiāo)售訂貨系統(tǒng)，具體業(yè)務(wù)約定內(nèi)容體現(xiàn)于發(fā)貨單并須由客戶(hù)簽字簽收確認(rèn)，公司于客戶(hù)簽收發(fā)貨單后予以確認(rèn)收入。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明上述情形下，是否通過(guò)簽訂合同或協(xié)議明確約定業(yè)務(wù)關(guān)系，信用周期、退換貨政策等是否有明確約定。（2）應(yīng)收賬款的回收與績(jī)效考核及其獎(jiǎng)懲掛鉤，對(duì)于造成逾期應(yīng)收賬款的銷(xiāo)售部門(mén)和人員，以適當(dāng)方式予以警示并由其承擔(dān)超期利息；對(duì)造成壞賬損失的銷(xiāo)售部門(mén)和人員，給予相應(yīng)的處罰。請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明績(jī)效考核和獎(jiǎng)懲機(jī)制的具體執(zhí)行情況以及會(huì)計(jì)處理情況。（3）請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明現(xiàn)金收款的背景和原因，相關(guān)內(nèi)部控制。（4）因應(yīng)收賬款逾期產(chǎn)生的訴訟較多。說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款逾期情況，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否合理。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表意見(jiàn)。
關(guān)聯(lián)擔(dān)保頻繁 2015、2016年兩年涉及金額超1億
招股書(shū)顯示，潤(rùn)禾材料實(shí)控人及子公司在2012年至2016年期間，頻繁向銀行關(guān)聯(lián)擔(dān)保，其中，2015年公司向銀行擔(dān)保兩筆，2016年公司向銀行擔(dān)保兩筆，兩年擔(dān)保金額就超過(guò)1億元。
發(fā)審委問(wèn)詢(xún)應(yīng)收票據(jù)背書(shū)
數(shù)據(jù)顯示，2014年至2017年1-6月，和潤(rùn)材料應(yīng)收票據(jù)分別為575.81萬(wàn)元、1,045.81萬(wàn)元、989.84萬(wàn)元、1,245.43 萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為3.81%、6.38%、4.96%、6.42%。
潤(rùn)和材料表示，報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收票據(jù)的變動(dòng)主要系客戶(hù)以承兌匯票方式支付公司貨款，公司背書(shū)給供應(yīng)商剩余所致。
截至 2017 年 6 月末，公司無(wú)已質(zhì)押的應(yīng)收票據(jù)，公司已背書(shū)或貼現(xiàn)但未到期的應(yīng)收票據(jù)金額為 9,506.50 萬(wàn)元，公司無(wú)因出票人無(wú)力履約而轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款的應(yīng)收票據(jù)。
發(fā)審委要求潤(rùn)禾材料說(shuō)明，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人因銷(xiāo)售收取的應(yīng)收票據(jù)各期發(fā)生額分別為1.82億元、1.91億元、2.08億元和1.17億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為67.91%、77.32%、63.46%和65.00%。請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明其中銷(xiāo)售客戶(hù)以背書(shū)他人票據(jù)進(jìn)行支付的票據(jù)比例及明細(xì)情況。請(qǐng)保薦代表人說(shuō)明核查過(guò)程并就背景交易的真實(shí)性發(fā)表核查意見(jiàn)。
上半年毛利率大幅下滑 毛利率超同行
數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.16%、39.24% 、38.94%、26.70%。
潤(rùn)禾材料表示，報(bào)告期內(nèi)，對(duì)毛利率貢獻(xiàn)最大的是后整理助劑和硅油。2014年、2015 年、2016 年和 2017 年 1-6 月，后整理助劑毛利率貢獻(xiàn)度分別為 16.79%、21.12%、20.81%和 12.19%，硅油產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)度分別為 16.33%、16.39%、16.86%和 13.64%，其他產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)度分別為 3.04%、1.73%、1.27%和 0.87%，其他產(chǎn)品毛利率貢獻(xiàn)度較小。其中，因紡織印染助劑銷(xiāo)售季節(jié)性特征更為明顯（上半年銷(xiāo)售占比較小），故 2017 年 1-6 月紡織印染助劑的毛利率貢獻(xiàn)度與往年年度數(shù)據(jù)相比相對(duì)較低。
潤(rùn)禾材料2014年至2017年1-6月有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利率分別為34.44%、32.73%、31.28%、22.20%；紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為38.24%、46.81%、48.96%、34.56%。
同行業(yè)公司德美化工2014年至2017年紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為43.00%、43.97%、44.13%、36.99%；傳化智聯(lián)同期紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率分別為30.53%、34.99%、40.05%、38.43%。
同行業(yè)公司宏遠(yuǎn)新材2014年至2017年有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——201甲基硅油毛利率分別為18.23%、20.96%、25.43%、19.07%；有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——107 膠毛利率分別為15.70%、23.56% 、18.09% 、17.44%；有機(jī)硅深加工產(chǎn)品——乙烯基硅油2016 年、2017 年1-6 月毛利率分別為13.94%、26.55%。
證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)顯示，根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人有機(jī)硅深加工產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定，而紡織印染助劑產(chǎn)品逐年提高，請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充說(shuō)明以下內(nèi)容。（1）結(jié)合下游客戶(hù)需求，各期新增/減客戶(hù)，產(chǎn)品單價(jià)、成本等因素，量化分析各期紡織印染助劑產(chǎn)品毛利率逐年上漲的原因，與同行業(yè)上市公司同類(lèi)業(yè)務(wù)相比是否存在異常。（2）分析營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用各組成項(xiàng)目的劃分和歸集是否合規(guī)，以及對(duì)毛利率的影響。（3）請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)發(fā)行人毛利率的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整進(jìn)行核查并發(fā)表意見(jiàn)。
雜志主編任獨(dú)董 與潤(rùn)禾材料多有業(yè)務(wù)“交織”
據(jù)公眾號(hào)基本面力場(chǎng)，根據(jù)招股書(shū)披露，楊曉勇自2015 年 11 月起擔(dān)任潤(rùn)禾材料獨(dú)立董事，而楊曉勇更主要的身份則是《有機(jī)硅材料》雜志主編。由一家媒體，而且是行業(yè)垂直媒體的主編擔(dān)任獨(dú)立董事，這在上市公司當(dāng)中還是極罕見(jiàn)的現(xiàn)象。
不僅如此，潤(rùn)禾材料還在報(bào)告期內(nèi)向《有機(jī)硅材料》雜志支付廣告服務(wù)費(fèi)，2015年、2016年1-6月分別為5.66萬(wàn)元、2.83萬(wàn)元；《有機(jī)硅材料》雜志是由中國(guó)氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會(huì)有機(jī)硅專(zhuān)業(yè)委員會(huì)主辦的有機(jī)硅專(zhuān)業(yè)技術(shù)期刊，而中國(guó)氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會(huì)則是潤(rùn)禾材料本次上市的重要信息“背書(shū)”單位，招股書(shū)中披露“根據(jù)中國(guó)氟硅有機(jī)材料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公司嵌段硅油產(chǎn)品市場(chǎng)占有率位居同行業(yè)前三名，具有突出的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”
此外，根據(jù)招股書(shū)披露的關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)，楊曉勇還在湖北興發(fā)化工集團(tuán)股份有限公司和東岳集團(tuán)有限公司擔(dān)任獨(dú)立董事，潤(rùn)禾材料則每年向上述兩家公司采購(gòu)上千萬(wàn)元原材料。
上述信息都指向楊曉勇所供職單位，以及兼職任獨(dú)立董事的公司，都與潤(rùn)禾材料存在著持續(xù)、緊密的業(yè)務(wù)關(guān)系，在這樣的條件下，潤(rùn)禾材料聘請(qǐng)其擔(dān)任公司獨(dú)立董事一職，真的妥當(dāng)嗎？真的能做到“獨(dú)立”嗎？這都是值得懷疑的。
